
威尔鑫·视界¦ 三季度全球黄金供需分析 黄金ETF与央行净购金强劲增长  首饰需求复苏且周期增长空间大

2026年11月15日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师 杨易君 

三季度全球黄金年化供应量为3929.7吨，续创历史新高。二三季度全球黄金总需求，无论季度（1225.1吨），还是年化信息（4520.9吨），不仅明显低于总供应（季度1368.6吨，年化5226.4吨），且需求下滑力度、速度也比供应回落信息强，这与今年前三季度金市承压信息吻合。
目前年化供需差虽为2022年牛市周期以来最高，但仅处于2019年二季度后供需差上行周期腰部略上位置，意味着当前黄金市场供需差尚不足以令金价宏观周期转势。
生产商年化套期保值需求创下十几年最低值，该信息或可作为金价中期调整易有底，宏观牛市当延续的参考信息之一
第三季度珠宝首饰需求占比总需求仅27.76%，续创2021年周期见顶62.85%之后的新低，说明中长期首饰用金需求的增长弹性很大，且第三季度已见环比“绝对增长”端倪。第三季度最新的珠宝首饰制造年化用金需求为1421.8吨，相较于2022年3季度高位2324.1吨，回落已超900吨。占比总需求由52.83%下滑至31.45%，创下十几年最低值，实际隐喻着大周期首饰需求空间巨大，至少应该是中周期下行趋势结束了。
第三季度全球央行净购金321.2吨，占比1225.1吨季度总需求的26.

威尔鑫·视界¦  黄金ETF与央行净购金强劲增长  首饰需求复苏且周期增长空间大

三季度全球黄金年化供应量为3929.7吨，续创历史新高。二三季度全球黄金总需求，无论季度（1225.1吨），还是年化信息（4520.9吨），不仅明显低于总供应（季度1368.6吨，年化5226.4吨），且需求下滑力度、速度也比供应回落信息

威尔鑫·视界¦ 三季度全球黄金供需分析 黄金ETF与央行净购金强劲增长  首饰需求复苏且周期增长空间大

威尔鑫视讯：
金价跌破3900美元创年内新低
新港激烈争夺黄金储备

周四国际现货金价下跌2.77%，最高上试4000.34美元，最低下探3852.48美元，报收3877.15美元，日K线收呈长阴线，日线三连阴创2025年10月3日以来新低。现货白银下跌3.11%，报收50.055美元，日K线收呈长阴线。美元指数上涨0.22%，报收103.16，日K线三连阳续创新高，2025年4月8日以来首次站上103关口。

金价回落、成本飙升逆风！二季度全球金矿商利润率仍创历史第二高
据世界黄金协会委托最新分析报告显示，全球金矿商二季度仍保持强劲现金创造能力。行业平均利润率交出历史第二高水平的强劲成绩单。
由Metals Focus所在的报告显示，二季度全球黄金生产商总成本（AISC）环比上升8%，同比上升22%为连续29个月上升，达到创纪录的1930美元。金价也由创纪录峰值明显下降，均值较一季度均值下降7.2%仍处于4512美元相对高位。
报告指出，二季度行业平均利润率环比下滑16%，同比增加52%仍处于历史第二高水平。
报告将二季度形容为从异常高利润率回落，而非现金创造能力崩塌。
报告还指出，2026年三季度金价均值为4266美元，环比下降5.5%，而撰稿时金价约为4040美元。若成本继续上升，这将为2026年剩余时间带来进一步的利润率收缩。

新加坡和香港黄金储备争夺战日益白热化
星展银

威尔鑫视讯： 金价跌破3900美元创年内新低 新港激烈争夺黄金储备

威尔鑫视讯：
高盛押注美联储连续三次加息
美元再创新高黄金失守4000美元

周三国际现货金价下跌1.11%，最高上试4066.94美元，最低下探3982.59美元，报收3987.65美元，日K线收呈上影近光头中阴线。现货白银上涨0.30%，报收51.664美元，亚盘逾3%涨幅明显收窄日K线收呈上影阳线。美元指数上涨0.66%，报收102.93，日K线收呈近光头中阳线，日线中阳两连创2025年4月以来新高。

高盛上调美联储加息次数 预期12月加息25个基点
在10月通胀高于预期、且连续第三个月通胀超预期后，高盛快速发表研报，将美联储加息次数预测由两次上调至三次，即今年12月、明年1月和3月将分别连续加息25个基点，新增对2027年3月加息预期，利率峰值也将升至4.25-4.5%。并将首次降息时点从2027年9月推迟至12月。
10月CPI出炉前夕，美联储理事沃勒发表讲话时警告，若10月核心CPI与过去两个月相近或更高，明确表示应将12月加息50基点纳入考量。
高盛是同业中首家作出调整预测的机构。不过，高盛仍判断，大多数美联储票委对激进50基点加息幅度持谨慎态度，因此维持对12月加息25基点的基准预测。
与之对应，上周高盛将2026年底金价目标从4650美元大幅调降至4150美元，并将2027年底目标从5400美元下调至4800美元。

渣打银行：重申对金价积极观点 积极看涨年末走

威尔鑫视讯：美元再创一年半新高 黄金失守4000美元

威尔鑫视讯：
美国核心通胀顽固
50个基点加息预期升温金银崩跌

周二国际现货金价下跌2.60%，最高上试4146.52美元，最低下探4013.64美元，报4032.43美元，日K线收呈长阴线。现货白银下跌.55%，报收51.509美元，日K线收呈长阴线，金银双双逆转周一中长阳涨幅下跌。美元指数上涨0.58%，报收102.26，日K线收呈震荡中阳线。

美国10月CPI核心环比超预期 沃勒划定加息50个基点范畴
美国劳工统计局周二公布数据显示，10月CPI环比0.4%，低于前值0.6%但高于预期0.3%；核心CPI环比0.3%，持平于前值同样高于预期0.2%。
由于去年10月政府停摆期间数据采集中断，劳工统计局未公布同比变化数据。
值得注意的是，美联储理事沃勒在数据落地前表示若10月核心CPI环比0.3%甚至更高，将倾向支持12月加息50个基点；若10月通胀环比数据如我预期一样边际改善，则倾向加息25个基点。
沃勒讲话后，12月加息的概率被充分完全定价同时加息50个基点预期浮出水面；CPI数据出炉后，加息50个基点的概率定价上升至约11%。

世界银行：金银年度均价大幅上涨 涨势放缓明后年均价下行
世界银行在上周发布的10月《大宗商品市场展望》中，下调黄金今年均价由4700美元至4600美元，较2025年上涨33.6%；随后在2027年回落7.6%至4250美元（4月预期为4300

威尔鑫视讯： 美国核心通胀顽固 50个基点加息预期升温金银崩跌

威尔鑫视讯：
印度迎来排灯节黄金需求低位回升
中国央行加速增持助力金银大涨

周一国际现货金价上涨1.71%，最高上试4148.38美元，最低下探4054.21美元，报4140.28美元，日K线收呈近光头中长阳线。现货白银上涨2.83%，报收53.405美元，日K线收呈下影长阳线。美元指数下跌0.60%，报收101.67，日K线收呈光头光脚中阴线。

美国10月CPI同比缺失 环比预期增速放缓
美国劳工统计局将于今晚公布10月CPI，预期环比0.3%明显低于前值0.6%、核心环比0.2%低于前值0.3%。
发言人Cody Parkinson表示，2025年政府停摆期间，未能完整采集当月部分价格数据，且事后也无法追溯补全，导致该机构在计算今年10月CPI及核心CPI的12个月同比变动时缺乏必要的基期数据。导致本月CPI数据中无法如常提供准确同比数据信息。
截至周一收盘，美联储12月维持利率不变的概率为15.8%，加息25个基点的概率为84.2%。
（注，分析认为，未来统计数据中，有可能同比采用基于2025年财政部兜底替代指数计算2026年同比，非官方原始读数）。

印度迎来排灯节 黄金需求低位回升
世界黄金协会上周公布数据显示，今年前九个月珠宝需求出现下滑，这将导致全年总需求降至约650吨，为2020年以来的最低值。
该机构印度业务首席执行官贾恩表示，5月份黄金进口关税大幅提高至15

威尔鑫视讯： 印度排灯节来临黄金需求回升 中国央行加速购金助力

威尔鑫·视界¦ 一周经济金融 特朗普中期败选提振金银市场 但对冲基金继续做空打压

2026年11月08日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师 杨易君

今年9-10月，全球黄金ETF总持仓由4193.8吨增仓至4283.3吨，总计逆势增仓89.5吨，黄金ETF总持仓续创历史新高。但相较于对冲基金在期金市场的198.39吨投机性净抛售，二者资金流向总体利空，期间对应金价大幅下跌。特朗普中期败选打压美股提振金银市场
A股阶段或中期见底的通用技术信号与中期调整规律分析
基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓继续回落，但在欧元期货市场继续做多美元
美股核心资产全线下跌致标普500席勒市盈率大幅回落
金市通用技术继续偏空
美元通用技术偏多，但继续遇阻中期牛熊分水岭
美国就业数据与经理人指数强势为美联储升息助力，但油价大幅回落为升息掣肘。

上周

美元指数上涨0.327%，年内上涨4.135%。
well**n贵金指数（金银钯铂）上涨5.42%，年内下跌27.74%。
国际现货金价上涨5.048%，年内下跌5.642%。
国际现货银价上涨5.72%，年内下跌27.117%。
现货铂金价格上涨6.435%，年内下跌25.442%；
钯金价格上涨4.868%，年内下跌36.262%；
上周美元指数虽先抑后扬，收盘再创一年半新高，却继续承压于250周均线（中期多空分水岭）阻力。
本周贵金属无视美元

威尔鑫·视界¦ 一周经济金融 特朗普中期败选提振金银市场 但对冲基金继续做空打压

今年9-10月，全球黄金ETF总持仓由4193.8吨增仓至4283.3吨，总计逆势增仓89.5吨，黄金ETF总持仓续创历史新高。但相较于对冲基金在期金市场的198.39吨投机性净抛售，二者资金流向总体利空，期间对应金价大幅下跌。特朗普中期

威尔鑫·视界¦ 特朗普中期败选提振金银市场 但对冲基金继续做空打压

威尔鑫视讯：
非农临近金银冲高回落走势分化
花旗分析黄金命系中东局势变化

周四国际现货金价上涨0.65%，最高上试4146.89美元，最低下探4057.67美元，报4088.12美元，日K线收呈上影中阳线。现货白银下跌0.90%，报收51.778美元，日K线逆转早盘逾2%涨幅收呈上影中阴线。美元指数上涨0.08%，报收101.59，日K线收呈下影阳线。

美国10月非农预期回升
美国劳工统计局将于今晚21：30公布10月非农就业人口数据。市场主流预期非农就业新增6.5万，高于前值2.9万；失业率预期4.2%持平前值。
目前最新CME利率期货预期，加息25个基点的概率为68.7%。系列非农前瞻性数据喜忧参杂冷热不均、整体正面发展。
市场等候非农数据落地，明晰美联储12月利率变化前景，以及研判2027年货币政策走向。

花旗：黄金二元结构命系中东 维持基准修复看涨观点
花旗银行在最新研报中将黄金前景定性为二元结构：黄金下一轮上涨行情，可能并不需要一场新的地缘政治危机，反而可能从现有冲突缓和开始。
花旗分析师Ma**milian Layton及Kenny Hu 认为的基准情形是霍尔木兹海峡重新开放带动油价回落、美联储从加息转向降息，从而重燃黄金投资需求。但若中东冲突僵局延续，通胀维持高位，金价存继续下行风险。
花旗调降未来3个月金价基准目标由4800美元至4500美元；维持6-12月目

威尔鑫视讯：金银冲高回，花旗分析黄金命系中东局势变化

威尔鑫视讯：
情绪转化黄金大涨收复4000美元
德国商业银行认为金银跌势过度

周三国际现货金价上涨3.34%，最高上试4070.41美元，最低下探3919.74美元，报4061.81美元，日K线收呈长阳线。现货白银上涨3.10%，报收52.247美元，日K线收呈近光头低位长阳线，金银同创8月19日以来最大单日涨幅。美元指数下跌0.35%，报收101.51，日K线收呈下影阴线。

ADP就业放缓维持韧性 ISM服务业下滑创3个月新低
美国10月ADP就业由9.0万温和回落至8.6万，高于预期6.7万，劳动力市场保持低位盘整同时显韧性。
美国供应管理协会（ISM）数据显示，美国10月ISM服务业PMI由54.9放缓至54.5，低于预期54.8，创3个月新低。同时标普全球美国服务业PMI从58.8降至56.1，服务业虽继续保持扩张，但增长节奏已有所放缓。

德国商业银行：金银跌势过度 赤字与债务支撑长期逻辑
经历了2008年以来最惨10月走势后，德国商业银行认为，抛售可能反而提供了买入机会。
该行分析师卡斯滕·弗里奇表示，金价下跌恰逢油价升至6个月高位，这本应加剧市场对通胀再次加速的担忧。按照传统逻辑，黄金通常被视为抗通胀资产，但当前更高的能源价格强化美联储继续加息预期，为金价带来了额外阻力。
他指出，赤字与债务问题支撑的长期逻辑未变，金价近期下跌过度且没有正当理由。
德国商业银行对黄

威尔鑫视讯： 情绪转化黄金大涨收复4000美元 德国商业银行认为金银跌势过度

威尔鑫视讯：
中期选举能否重塑黄金避险逻辑？
黄金需求分化央行和ETF强劲增长

周二国际现货金价下跌0.42%，最高上试3970.75美元，最低下探3895.42美元，报3930.47美元，日K线收呈下影略长阴线。现货白银下跌1.70%，报收49.793美元，日K线收呈下影中长阴线。美元指数上涨0.10%，报收101.86，日K线收呈震荡阳线。

美国9月JOLTS职位空缺强劲回升
美国劳工统计局（BLS）周二公布的9月JOLTS职位空缺由707.9万大幅增加至752.3万，明显优于预期716.4万，创4个月新高。
数据显示，劳动力需求有所改善，也说明就业市场尚未完全摆脱低位盘桓状态。数据提示，大幅下行的9月非农有一定调整修正的可能。

中期选举重塑避险逻辑？国会僵局或成金价催化剂
今年金价自逾5500美元的历史高位一路下挫，目前动态跌破4000美元关口，年内累计跌幅超过8%。
Manulife John Hancock Investments分析师马特·米斯金认为，进行中的中期选举，令市场重新审视财政赤字与货币政策走向，或为黄金提供喘息空间。
他指出，选举结果若导致国会两院**，立法推进将趋于停滞，约2万亿美元的美国财政赤字将难以得到有效遏制。
投资者对美国债务、财政赤字和美元信用的担忧可能重新升温，正如特朗普首届任期中期选举后的格局，黄金的避险价值也有望得到重估。

世界黄金

威尔鑫视讯： 中期选举能否重塑黄金避险逻辑？央行和ETF强劲增长

威尔鑫视讯：
金融市场严阵以待美国中期选举
高盛解析金银月度交替剧烈波动
高盛认为金价现教科书式失灵短期抛压未出清

周一国际现货金价上涨1.86%，最高上试3970.29美元，最低下探3880.10美元，报3947.09美元，日K线收呈中长阳线，修复回升至6-7月年内调整前低区域。现货白银上涨3.10%，报收50.652美元，日K线收呈长阳线，重新站上50美元关口。美元指数下跌0.19%，报收101.76，日K线收呈下影阴线。

美国10月ISM制造业PMI超预期扩张
美国供应管理协会(ISM)周一公布的数据显示，10月ISM制造业PMI由54.5升至55.5，创逾四年来第二高水平，高于预期54.7。
ISM制造业指数已连续10个月指向增长，扭转了该行业此前长达三年的低迷态势。

金融市场高度关注美国中期选举日进程
11月3日是美国中期选举正式投票日，届时美国众议院全部435个席位以及参议院35个席位将迎来改选。
综合当前美国民调和提前投票情况来看，此次中期选举中，美国众议院大概率能够较早判断控制权归属，但考虑参议院多场选战胶着，可能会出现参议院选举结果推迟数日才能确认的局面。
各州选举结果陆续于北京时间的11月4日上午披露，投资者需要耐心等待完整计票。各州投票站关闭时间表（图示为美东时间）如下：

金价现教科书式失灵 高盛提示短期抛压未出清
高盛最新报告指出，黄金正在经历一场教

威尔鑫视讯：高盛认为金价现教科书式失灵短期抛压未出清


威尔鑫·视界 ׀ 十月经济金融
基金投机做空致金价大幅下跌 黄金投资需求逆势强化构成底线
2026年11月01日  威尔鑫投资咨询研究中心首席分析师 杨易君 

十月金银贵金属大幅下跌缘于对冲基金投机性做空
全球黄金ETF投资需求在九月、十月逆势强化
美国经济强势韧性及通胀上行压力令美元继续趋强，贵金属市场对应承压
商品、油价强势韧性、流动性趋势转暖意味欧美通胀难以回落
七月、十月深成指摘10年跌幅榜冠亚军，结合经济基本面关联思考，摒弃价值理念的程序化交易对金融环境的副作用显而易见


十月金银贵金属

国际现货金价以4156.30美元开盘，最高上试4226.59美元，最低下探3870.13美元，报收3875.06美元，下跌282.29美元，跌幅6.79%，振幅8.57%，月K线呈震荡下行光脚长阴线，跌幅与九月相当。年内下跌10.18%。
美元指数以101.467点开盘，最高上试102.945点，最低下探101.44点，报收101.95点，上涨490点，涨幅0.483%，振幅1.483%，月K线呈震荡上行中小阳线。年内上涨3.795%。
well**n贵金指数（金银钯铂）以9258.76点开盘，最高上试9453.58点，最低下探7963.21点，报收8002.81点，下跌1257.55点，跌幅13.58%，振幅16.09%，月K线呈震荡下行长阴线。年内下跌24.05%。
国际现货

威尔鑫·视界 ׀ 十月经济金融 基金投机做空致金价大幅下跌 黄金投资需求逆势强化构成底线

十月金银贵金属大幅下跌缘于对冲基金投机性做空
全球黄金ETF投资需求在九月、十月逆势强化
美国经济强势韧性及通胀上行压力令美元继续趋强，贵金属市场对应承压
商品、油价强势韧性、流动性趋势转暖意味欧美通胀难以回落


威尔鑫·视界 ׀ 基金投机做空致金价大幅下跌 黄金投资需求逆势强化构成底线

威尔鑫视讯：
美国经济数据靓丽贵金属重挫
黄金4000美元俄印需求显犹疑

周四国际现货金价下跌1.13%，最高上试4068.88美元，最低下探4005.28美元，报4021.29美元，日K线收呈下影中阴线。现货白银下跌3.31%，报收52.161美元，日K线收呈长阴线，银铂钯日内同步创年内调整新低。美元指数下跌0.20%，报收101.91，日K线收呈上影阴线，10月20日后再次击穿日线布林中轨。

美国三季度GDP创一年新高 核心PCE物价升温
据美国经济分析局周四发布的初步数据，美国三季度实际GDP年化季环比3.4%，创一年新高，超出预期3.2%和前值2.2%。人工智能大规模资本支出成为这一轮增长的核心引擎。
美联储重点关注的核心PCE物价指数也呈现小幅升温态势。美国9月核心PCE同比3.1%，符合预期高于前值3%；环比0.3%，符合预期高于前值0.2%。

俄罗斯连续10个月减持黄金储备
俄罗斯央行最新数据显示，俄罗斯9月出售20万盎司黄金，折合约6.2吨。按最新统计，俄罗斯剩余黄金储备价值约3,016亿美元，低于一个月前的3,335亿美元。
俄罗斯央行已连续10个月削减黄金持有量，这是自1998年金融危机以来最大规模、且持续时间最长的一轮减持。
俄罗斯黄金持有量降至7280万金衡盎司，约2264吨，创下自2019年底以来的最低水平。
此前在2022年俄乌战争后，俄罗斯一直奉

杨易君黄金与金融投资