10月这个月，我把“守”和“攻”两个字的滋味都尝了一遍。

10月最后一个交易日，上证收在3599点。整月下来，上证跌6.33%，沪深300跌8.54%，创业板指跌23.02%，科创50跌24.13%。31个申万一级行业里只有5个收红，食品饮料涨5.31%，银行涨4.84%，石油石化涨3.34%；另一头，通信跌30.23%，电子跌25.70%。

图1：10月主要指数涨跌幅

来源：Wind、招商证券，截至：2026.10.31

一个朋友10月中旬跟我说，他科技仓位的浮盈只剩零头，“像被人从夏天直接扔进冬天”。我说你还有零头，我连零头都没了。

一、跌，不是因为公司突然变差了

当前市场的第一性原理是筹码压力。翻译成韭菜能听懂的话——不是公司不行了，是拿着这些股票的人太多，而且很多是借钱拿的。

7月的问题是“太挤”：所有人都在TMT里，公募持仓和成交额占比创历史新高，场外没有新钱进来，症状是涨不动。

现在的病换了，变成“有人必须卖”。根据招商证券研究，融资盘年内已净流出1674亿，一部分高位科技股跌破了融资成本线。翻译一下：借钱成本100块，股价跌到98块，你卖不卖？你不卖，券商帮你卖，卖盘自己生卖盘。再叠上固收+和公募的赎回压力，循环就成型了——跌、赎回、卖、再跌。到这一步讲道理没用，只能等它自己转完。

海外补的那一刀，倒是挺有意思。

10月最后一周，市场指望海外科技龙头像二季度那样交份完美财报，结果英特尔成了最后一根稻草。它三季度其实不差，AI业务营收同比增长78%，是15年来最快。但四季度指引低于预期，管理层还说2027年资本开支要继续加大，可能无法实现正自由现金流。盘后股价跌了23%。

图2：英特尔Q4业绩指引明显低于市场预期

来源：Intel、招商证券，截至：2026.10.31

市场不是不信AI了，是不信“不要钱的AI”。以前只看营收和利润，现在开始翻你的现金流、资本开支和下一季指引。标准变严，估值又不给容错，波动自然被放大。

二、但今天，确实有点不一样

11月2日，上证涨1.08%收在3638点，创业板指涨1.87%，科创50涨3.11%，4600多只股票上涨，成交1.78万亿。

同一天，央行、金融监管总局、证监会把各大银行叫去开会，研究优化股票回购增持再贷款；另外又找了券商、基金公司，研究怎么把支持资本市场的工具用起来。市场传出的说法是，有国有大行计划给中国国新、中国诚通各新增千亿级回购增持额度。

这就是我们期待中的那位“白衣骑士”——不等抛压自然消化，用增量资金把循环打断。而托底已经持续两周：股票型ETF单周净流入1529亿、1071亿，沪深300ETF单周637亿、504亿，都是2025年以来数得上的稳市力度。

图3：科创综指与创业板指历次跌超25%及后续反弹统计

来源：同花顺iFinD、招商证券，截至：2026.10.31，注：波段阈值为15%

历史上来看，科创综指、创业板指自区间高点回撤超过25%的阶段分别有5次、10次，回撤中位数分别为-31.1%和-34.2%，从后续来看均实现较大强度的反弹，反弹中位数约30%和20%。剔除8月初的反弹，本轮科创综指和创业板指自8月高点至今分别下跌了-32.5%和-35.5%，幅度上基本接近底部区域。

三、所以11月怎么办？先守后攻。

三句话。

守，是守住红利和内需。银行、食品饮料、石油石化、家电——10月它们涨不是因为没坏消息，而是在美债利率高位、12月还可能加息的当口，能持续分红本身就是一种仓位。

攻，是等右侧，不是抢左侧。万得全A从7月初至今跌24.11%，沪深300跌19.96%。历史上大跌后的修复有个规律：前期跌得越狠、盈利逻辑没坏的板块弹性越大，半导体、化学制药、工业金属是被点名的方向。但前提是筹码问题解决、右侧信号出现。科技与红利的收益差值已掉到近一年1.5%分位，性价比在回来，可没人保证是今天还是下个月。

第三句，别押单一风格。10月满仓科技的人亏两成以上，满仓红利的人赚不到5%，两头都难受。均衡听着像不表态，其实是这个位置最像样的表态。

图4：12月加息25BP是基准情形

来源：CME，截至：2026.10.31

眼下我只盯三件事：APEC期间的元首会晤（11月18日至19日，深圳）、中期选举之后Trump对伊朗的动作、还有布伦特原油。10月30日它收在117.64美元/桶，单月涨13.6%。油价不下来，通胀就下不来，12月加息25个基点的概率现在超过70%。这三件事，哪一件都比今天涨几个点重要。

图5：APEC期间两国关系潜在成果及市场影响

来源：商务部、招商证券，截至：2026.10.31

“静待花开”这四个字，很多人读成了躺平等涨。我倒觉得它更接近另一个意思：花不是等出来的，是守出来的。先守得住，才有资格谈攻。#创业板指跌破2400点关口，后市咋看？

本文为个人投资笔记，不构成投资建议。市场有风险，入市需谨慎。

FRM， 一个专注宏观周期与资产配置的财经观察者。不吹牛，不煽情，只讲逻辑，看趋势。关注我，一起穿越周期，抓住真正的机会。

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