传媒板块自11月初以来涨了16.59%，领涨全市场，AI短剧、互动影游、游戏全线走强。朋友圈一夜之间冒出十几个“我早就说过”。

图1：传媒板块自11月以来上涨超16%

来源：Wind，截至：2026.11.11

我打开自己的账户，那只拿了大半年的AI影视还绿着。牛市的列车呼啸而过，我站在站台上很体面地目送。

更气人的是，三个月前我还在群里骂这个板块“故事讲不动了”。

一、朋友把成本表发我，我以为他在诈骗

做短剧的朋友上周给我算了笔账。去年他拍真人短剧，40万到80万一部，演员日薪1.5万到3万，从开机到上线一个月起步。今年他转AI漫剧，中档制作800到1200块一分钟，精品也就1000到3000块，一部戏一到两周出片，团队从几十号人缩到几个人。

图2：传统真人短剧 VS AI漫剧/短剧（成本、制作周期、用户画像对比）

来源：方正证券，截至：2026.11.11

成本是原来的五分之一，周期压掉八成，人力砍掉九成。

我说这不叫降本增效，这叫把牌桌换了一批人。以前能上桌的得有演员资源、有拍摄班底，现在能上桌的，是三五个懂分镜的年轻人。全民创作这四个字听着很燃，对老玩家来说其实很凉。

二、“一年走完五年路”，这种话我一般先怀疑

AI漫剧2024年才50.4亿，2025年直接干到189.8亿，同比276%，2026年预计220亿。行业说自己一年走完了传统短剧五年的路。

按我的经验，这种增速八成是“数字在涨、钱在烧”。所以我去看了下游：红果免费漫剧App月活2404万，人均单日刷90.7分钟，黏性已经接近长视频平台；抖音2025年全年上新漫剧37583部，截至2026年2月在播作品超12万部；微短剧大盘2025年破1000亿、用户接近7亿。

图3：2025年中国主要平台漫剧发展状况

来源：艺恩、QuestMobile，截至：2026.11.11

但有句话比数字更值钱：漫剧并没有创造全新需求，它只是精准接住了一群本来就习惯高频、快节奏叙事的人——网文、漫画、游戏的用户。

翻译成人话：这不是新大陆，是老熟人搬家。好处是需求确实是真的，坏处是这批人本来就不太爱付钱，习惯了免费加广告。

三、真问题：成本下降，估值修复

AI把生产成本打下来，也把入场门槛打下来。门槛一低，供给必然泛滥。2025年5到9月，新剧占比从32%冲到49%，10月以后迅速回落到20%以内——不是行业忽然自律了，是监管趋严、平台只扶精品。现在在播的AI漫剧超过12万部，你做的剧和隔壁做的剧长得一模一样，观众凭什么给你掏钱。

图4：2025年1-12月在播新老漫剧数量（部）

来源：DataEye短剧观察、方正证券，截至：2026.11.11

这轮涨的是估值修复和预期，我把仓位分了三层。

第一层，收租的。工具和产线公司不赌单部爆款，按订阅和调用量收钱，收入口径相对干净。万兴剧厂ARR超500万美元、复购率85%，EnkioARR超300万美元，前三季度AI服务器调用超14亿次（万兴科技2026年三季报）。这类生意的确定性，比“我这剧能不能爆”高一个量级。

第二层，有IP的。手里握着几万到十万部网文的我也会关注，改编本来就是概率游戏，但IP是能反复用的资产，爆一部还能反哺长剧和衍生品。

第三层，出海的。这是我认为最硬的变量：2026上半年YouTube亚太地区微短剧观看时长同比涨70%，DataEye预估全年海外微短剧市场60亿美元（来源：Wind、YouTube、DataEye研究院，截至：2026.11.10）。

至于影视公司，我把它当验证，不当兑现。《三星堆：未来往事》这类AI院线电影上映，是拿真金白银去测观众买不买账。测出来了，故事才变成业绩。

我的操作很笨：一部分落在AI影视板块，另一部分在等年报里“AI收入单独披露”那一行字。

这行业最性感的地方，是它真的把“谁能创作”这件事改了；最危险的地方，是每次改完之后，赚钱的都不是最早冲进去的那批人。

我不怀疑AI会把影视重做一遍，我只不相信这个重做过程是一条直线。所以不追连板，只等财报；不猜爆款，只买收租。

能拿住三年的人，才有资格谈这一年的爆发。

FRM， 一个专注宏观周期与资产配置的财经观察者。不吹牛，不煽情，只讲逻辑，看趋势。关注我，一起穿越周期，抓住真正的机会。

大汉天生，风控长青!

驰骋2026，骐骥在野。