Cerebras（CBRS.O）北京时间 2026 年 11 月 13 日早，美股盘后发布 2026 年第三季度财报（截至 2026 年 9 月），要点如下：1、指引：Cerebras 预期 2026 年第四季度核心收入（定义看下文）3.10-3.30 亿美元，区间中值环比增长约 39%，明显好于市场预期（2.71 亿美元）；核心毛利率 47%-49%（市场预期 42.0%），中值环增 7pct。核心经营利润率指引为-1% 至 1%，四季度 Core 经营层面基本盈亏平衡。对于 2027 年，管理层重申Cerebras 收入将增长至今年的 3 倍以上（按今年指引中值 9.5 亿美元大致对应 28.5 亿美元，市场预期 29.8 亿美元），毛利率向 60% 的长期目标推进，经营利润率向 40% 的长期目标进展。2、核心数据：Cerebras 本季度 Core 收入 2.31 亿美元，同比增长 70%，高于公司指引上限（2.14-2.16 亿美元），连续第三个季度超指引。从结构看，云服务收入环比增长 13%，硬件收入环比增长 5%。本季度的超预期主要来自硬件，Core 硬件收入止住了下滑的态势。

GAAP 口径下，公司本季度收入 2.11 亿美元，同比增长 55%，好于市场预期（1.96 亿美元）。与 Core 收入的差异主要来自客户认股权证摊销（冲减收入 0.36 亿美元）和 OpenAI 数据中心转手收入（0.16 亿美元）。注：核心收入（Core）=收入（GAAP）+ 客户认股权证摊销 - 转手收入；其中转手收入为公司卖芯片给两个沙特客户后，然后再从沙特客户租赁基于 Cerebras 芯片的云服务，把云服务转卖给 OpenAI。公司本季度 Core 毛利率 41.0%，环比提升 0.4pct，高于指引上限（38%-40%）。公司此前预计三季度是毛利率低点（为尽快释放推理产能，公司从客户处回租自有系统，回租成本较高），实际情况好于预期，毛利率的低点提前到了二季度。

分业务看，云服务 Core 毛利率 46.9%，环比提升 5.1pct，主要是新签业务的定价和毛利率更高；硬件 Core 毛利率则降至 31.0%，主要是交付了 2025 年与一家大客户（MBZUAI 或 G42）所签优惠价格协议下的最后一批订单，叠加原材料成本上升和存货减值。

3、具体业务情况：Cerebras 的业务分为云服务（Cerebras Cloud）和硬件销售（CS 系列系统）两部分，云服务已成为最大收入来源，本季度占 Core 收入的 63%。本季度 Core 云服务收入 1.45 亿美元，环比增长 13%，基本都来自 OpenAI 的增量。管理层认为云收入的增长完全受限于数据中心产能建设时间，与定价和需求无关，当前需求远超供给。新增的数据中心产能 12 月才开始爬坡，对四季度收入贡献有限，因此下季度云收入指引环比持平。

Core 硬件收入 0.86 亿美元，环比增长 5%，好于市场预期（0.65 亿美元）。公司与多家新客户（包括甲骨文）签下的硬件订单将从四季度开始发货，并至少持续到 2027 年上半年，四季度和明年一季度硬件收入的占比将升至 5 成左右。

从客户结构看，本季度 OpenAI 贡献收入 0.72 亿美元（含数据中心转手收入），环增 0.16 亿美元，关联方 MBZUAI 与 G42 合计占比 45%（MBZUAI 38%、G42 7%），前三大客户合计占比约 79%，客户集中度依然很高。订单方面，公司剩余履约义务（RPO）为 261 亿美元，环比增加 7 亿美元，其中大部分仍来自 OpenAI 的 750MW 合同（200 亿 +）。需要注意的是①三季度末之后签下的新订单（包括规模较大的甲骨文订单）尚未计入；②未来 24 个月内（至 2028 年 9 月）预计确认的比例从 2Q 的 22% 提升至 33%（56 亿->86 亿），第 25-48 个月确认 44%（109 亿->约 115 亿），前置了更多的订单。4、经营费用及利润端：公司本季度 Core 经营费用 1.28 亿美元，同比增长 81%，其中研发费用 0.97 亿美元，同比约翻倍。Core 经营费用率 55.3%，保持平稳。

本季度 Core 经营亏损 0.33 亿美元，经营利润率-14.3%，环比改善 1.7pct，好于市场预期（-23.8%）。在公司的 78 亿美元现金类资产带来的利息收入（本季度利息及股息收入 0.82 亿美元）支撑下，Core 净利润转正至 0.3 亿美元，这是公司上市后首次实现 Core 口径盈利。GAAP 口径净亏损 1.61 亿美元，与市场预期（-1.63 亿美元）基本一致，主要受股权激励和认股权证摊销影响。

海豚君整体观点：芯片不是问题，瓶颈在数据中心Cerebras 本季业绩与下季指引都相当不错，核心盈利转正，增量主要来自硬件。但云业务受数据中心产能建设延期的拖累，下季收入环比持平。从毛利率走势来看，从 Q3 的 41% 到四季度指引的的 47%-49%），公司此前提到的 “3Q 是毛利率低点”，已经提前兑现。四季度毛利率跃升，按公司解释，一方面来自新硬件订单按当前更高的价格交付（三季度硬件毛利率仅 31.0%，被最后一批老订单拖累）；另一方面云服务新签业务定价更高。管理层预计 Core 毛利率短期内即可超过 50%，并继续向 60% 的长期目标迈进。针对市场 “硬件毛利率低说明良率有问题” 的质疑，管理层专门做了解释：台积电的晶圆良率和参数良率都很高，硬件毛利率偏低只是制造产能爬坡和早期客户优惠价订单所致，预计未来几个季度硬件毛利率将显著改善。本季度市场真正关注的不是三季度的数据，而是以下几个方面：a）OpenAI 关系与订单：OpenAI 是 Cerebras 当前最大的单一客户和 RPO 主要来源，双方签有 750MW 的照付不议（take-or-pay) 合同，另有 1.25GW 的可选容量。对于 OpenAI，管理层这次正面做了回应：①关系没有变化，只是 Cerebras 产能不足，无法支撑更大范围的推广；②问题出在交付进度上，签约后落实数据中心容量的时间比预期长，初期几批容量的交付已落后于合同进度，延误主要来自土地、电力和机房，公司表示芯片和整机供应没有问题。公司已在 RPO 中扣除了按最坏情况估算的抵扣，预计今年可被取消的容量不到合同总量的 5%，目前尚未收到任何取消，并预计 2027 年下半年回到合同进度；③按合同，OpenAI 有权把云服务改为直接采购硬件，但其自有数据中心同样进度落后；1.25GW 的期权（2029 年起上线）双方还没有开始讨论。管理层坦言 OpenAI 会使用多种硬件方案建设算力，OpenAI 也宣布自研推理芯片并开始初步测试，定位为低延迟推理方案。针对 “Cerebras 系统跑不动大模型” 的传言，管理层则明确否认，称 CS-3、CS-4 和 CS-5 都能支持前沿规模乃至更大的模型。

b）新客户与硬件订单：公司在过去半年拿下了三家超大规模云厂商，硬件需求开始从 OpenAI 外溢到超大 CSP 和 neocloud：①微软（新增）：宣布签下云服务合作（由 Cerebras 提供云推理服务），细节将在 2027 年上半年公布，届时开始贡献收入，合同设有服务启动前需满足的里程碑；②甲骨文：采购 Cerebras 硬件部署在其美国数据中心，作为 OCI 的快速推理服务，预计 2027 年夏季上线；③亚马逊 AWS：金融租赁式购买硬件。6 月签署合作协议，从租赁 Cerebras 系统部署在 AWS 数据中心起步，包含后续采购选择权、最低制造产能保障和排他条款，Trainium+CS-3 的分离式推理方案预计 2027 年一季度在 Bedrock 上线；④neocloud：Gimlet Labs 计划部署 100MW（2026 年首批出货、2027 年起使用 CS-4），General Compute 签署多年硬件采购协议。目前披露的 261 亿 RPO（剩余履约义务）主要还是 OpenAI 的大单，甲骨文、微软订单的规模和确认节奏公司都未披露，也都未计入当前的 RPO。硬件收入是 “跟随交付节奏、并不连续的”，新订单能否转化为 2027 年的持续增长，还要看后续的完整指引。c）产能与厂房资源：公司此前提到，“需求不是约束，芯片供应不是约束，约束是数据中心”，这一点在本季度体现得更加明显。下季度云收入指引环比持平，公司解释是受数据中心建设延误的影响。公司目前已锁定约 700MW（毛容量）的数据中心容量，将在 2027 年底前交付（此前口径为超过 600MW）。考虑到美国数据中心建设的政策环境可能趋紧，公司 2027 年上线的数据中心容量中超过 75% 位于美国以外：加拿大、法国、挪威的新设施将在未来几个月上线，本季度又在挪威、芬兰签下新容量，巴西圣保罗的数据中心也已进入最后签约阶段。由于自研芯片不必向第三方支付约 70% 的毛利率，也不用高价 HBM，公司单位 MW 的资本开支更低。

由于 Cerebras 与 OpenAI 签订的 750MW 订单在 28 年底前落地。海豚君预计 Cerebras2028 年的核心收入 85 亿美元，其中核心硬件收入 23 亿美元，核心云收入 62 亿美元。分别给予硬件业务核心 OPM 为 35%，云业务核心 OPM 为 28%，税率 14%。硬件业务贡献税后 OP 为 7 亿美元，云业务贡献税后 OP 为 15 亿美元。筹码方面，公司 IPO 锁定期分 11 个批次释放，大部分在 9 月底前已经解除。管理层在本次电话会上确认，锁定期已于 11 月 9 日全部到期。分批解禁抛压已在股价中有较充分的体现，筹码面的压制基本解除。整体来看，这是一份 “业绩 + 指引双超” 的财报：毛利率拐点比公司指引提前了一个季度，Core 经营层面即将扭亏；同时微软、甲骨文的加入让客户开始向超大规模云扩散，缓解了市场对 “只靠 OpenAI” 的担忧。当然也有一点 “瑕疵”，短期的超预期主要靠交付节奏并不稳定的硬件，云业务被数据中心产能约束着，OpenAI 合同的交付已经有所拖延，市场更希望看到云业务的放量，这是更具持续性的。海豚君认为，盘后的大涨更多是对业绩、指引双超和筹码出清的修复，这能上修市场对公司的业绩展望。公司的战略重心已经移到了云业务。而目前公司在云方向落地的大客户还是 OpenAI 一家，后续拿下更多的大 CSP 云订单，能进一步打开公司的业绩空间。